非美惨跌中或独善其身,人民币将双向波动

时间:2019-11-16 01:19来源:澳门新葡8455
一是人民币升值的刚性预期趋于减弱。从外部环境来看,美联储逐步退出QE,国际资本从新兴市场回流至发达国家市场,诸多新兴市场货币汇率兑美元贬值,同时美国也会在一定程度上

一是人民币升值的刚性预期趋于减弱。从外部环境来看,美联储逐步退出QE,国际资本从新兴市场回流至发达国家市场,诸多新兴市场货币汇率兑美元贬值,同时美国也会在一定程度上放松对人民币升值施压,为汇率双边的合理波动提供市场基础。从内部看,大量商品在中国的价格水平已较高、贸易顺差占GDP的比重减小表明人民币汇率趋向于合理、均衡水平,加之中国经济也存在一些风险因素,市场应减弱对人民币升值的刚性预期。

首先,从对外贸易及外汇储备情况看,我国可以说是新兴市场经济体中抵御外来冲击实力最强的一个。数据显示,今年前7月我国已累计实现对外贸易顺差1257亿美元,截至2013年6月,我国外汇储备约3.5万亿美元。此外,我国尚未实现资本项目完全开放,国际投机资本冲击人民币的成本和风险都很大。

二是美元升值背景下人民币与有关货币一样出现贬值是正常情况。虽然在美国退出QE的大环境下,人民币升值压力减弱,但短期内仍难以实现贬值。一月份反应离岸市场价的CNH一度突破6.02关口,与境内CHY价差也扩大至300bp附近,这意味着人民币仍具有升值的市场倾向;受欧元、日元、澳元等货币走强影响,美元指数下跌,近期中间价紧跟美元指数变动,面临一定的升值压力。美元兑人民币12个月的NDF走低,体现了海外市场对人民币持续升值的预期。国际贸易方面,1月份我国出口额同比增长10.6%,贸易顺差扩大,成为支持人民币继续升值的动力。因此人民币汇率保持稳定是未来重要趋势,但人民币汇率不应同时大幅度地对主要货币都升值。各种情况下人民币持续升值也不合理,尤其是美元升值背景下与有关货币一样出现贬值是非常正常的情况。

人民币趋势性贬值概率低

近几年人民币呈持续升值趋势

对于外围新兴市场货币的本轮剧烈调整,分析人士普遍将首要原因归结于美联储QE退出预期升温引发的资本外逃,而印度、印尼等新兴经济体由于自身外债高企、外汇储备薄弱,自然成了首当其冲的受害者。进一步看,由于经历了金融危机的再平衡,新兴市场与发达市场在经济层面上的相对优势发生逆转,新兴市场货币在中长期内仍然存在着较大的贬值风险。

未来人民币将呈双向波动态势

再次,人民币官方汇率对市场成交价具有很强的指导意义。事实上,自从6月19日伯南克公布QE退出时间表以来,人民币兑美元汇率中间价就保持在6.16-6.18之间窄幅震荡,凸显出央行稳定市场预期的政策意愿。而同期人民币即期汇率表现为稳中有升,也反映出投资者对人民币后市维持整体强势的较强信心。

美国退出QE引发全球汇率剧烈波动

在人民币汇率保持坚挺的同时,亚洲一些新兴经济体货币却出现急剧贬值。例如,8月28日,印度卢比兑美元汇率创下68.36的历史新低,8月以来贬值幅度达到10.78%;8月以来印尼卢比兑美元则贬值了6.1%。

笔者认为,未来人民币将围绕均衡水平双向波动,主要体现在以下四个方面:

据中国外汇交易中心公布,29日人民币兑美元汇率中间价报6.1690,较上一交易日微跌23基点。不过,与7月末的6.1788相比,8月以来该中间价仍累计上涨98基点或0.16%。统计显示,在8月以来的21个交易日里,人民币兑美元中间价的单日波动幅度均不超过50个基点,总体围绕6.17窄幅震荡,这也意味着,除非美元在最后一个交易日里出现超预期大涨,8月份人民币兑美元汇率稳中略升已无大悬念。

三是人民币汇率双向波动的幅度和深度将增强。当前人民币汇率已经接近短期均衡水平,QE退出引起有关国家特别是新兴市场货币汇率波动增大,也可能给人民币汇率带来一定的贬值预期,进而形成双向波动的局面。并且QE退出有利于我国推进汇率市场化改革和人民币国际化。在此过程中,我国会稳步推进人民币资本项目下可自由兑换、扩大人民币汇率浮动区间,相对而言,目前人民币的均衡汇率水平主要是在实现经常项目可兑换前提下的合理均衡水平,一旦放开资本账户并将汇率交由市场决定,人民币汇率将在更深层次上实现双向波动。

8月人民币保持坚挺

在美国国内经济稳步复苏、失业率下降、通胀水平温和可控的环境下,美联储开始逐月削减量化宽松。美联储削减QE推升了美元汇率,引发了近期全球各国汇率间不同程度的波动。新兴经济体货币兑美元整体呈贬值趋势,其中阿根廷、南非、土耳其的货币兑美元汇率跌幅较为严重,贬值幅度分别为18.85%、4.34%、1.82%。而发达国家货币近期反映则大相径庭。进入2014年以来,发达经济体货币兑美元普遍呈现升值态势。发达国家和新兴经济体货币截然不同表现的主要原因在于,近期包括美国在内的发达国家经济企稳回升,复苏势头明显,投资需求扩大。

市场人士表示,人民币即期汇率始终围绕6.12窄幅运行,未能形成有效突破或贬值的趋势性走势。

2013年12月美联储正式宣布退出QE,标志着全球金融市场迎来了一个新的转折点。美联储退出量化宽松政策,总体上会降低美元供给,提升美国债券收益率,导致美元升值进而提高美元资产吸引力。美国退出QE会促使新兴市场经济体新一轮国际资本外流,加大新兴市场货币贬值压力和宏观经济调控压力。但若从QE推出、退出的一个较长的时期看,多数货币贬值又是前期升值的一个调整。因此从较长时期看汇率间的变动趋势对于把握汇率走势很有意义。

即期汇率方面,银行间询价市场上人民币兑美元汇率尽管在8月中旬一度创下历史新高,但最终仍在中间价引导下重回窄幅震荡格局。昨日人民币兑美元即期汇价收于6.1205,较上一交易日微跌3基点,较7月末的6.1289则小幅走高84基点或0.14%。此外,与中间价相比,昨日人民币兑美元即期收盘价仍高出485基点或0.79%,显示即期市场上仍存在人民币升值预期。

四是人民币汇率形成机制优化、弹性增加。我国宜抓住这一有利契机,推进实现汇率市场化改革的目标,建立健全由市场供求决定的汇率形成机制。继续推进汇率市场化改革是应对可能冲击、提高人民币国际地位的必然要求。未来我国应密切关注实体经济对人民币汇率变化的承受能力;继续扩大人民币汇率波动区间,进一步增强人民币汇率弹性;完善人民币汇率中间价形成机制,真正反映市场供需状况;扩大外汇市场参与主体和交易品种。

8月份,在周边新兴市场国家货币对美元普遍显著贬值背景下,人民币汇率仍保持了稳如磐石的坚挺走势。分析人士指出,由于全球资产再配置、美元上行动力渐强,新兴市场货币未来仍将面临一定的贬值压力,但人民币凭借相对较好的经济基本面、雄厚的外汇储备以及致力于维护币值稳定的汇率政策,出现趋势性贬值的概率很小,未来在主要新兴市场货币中仍有望独善其身,延续总体稳定、双向波动的运行特征。

总体看,近几年美元汇率变动的趋势是,QE推出时期呈明显的贬值趋势、QE退出时呈升值趋势,但总体呈贬值趋势。美元在不同时期兑主要货币是有升值有贬值,但通常是兑部分货币升值、部分货币贬值,很少兑主要货币一起升值。通常会有一些密切相关的货币成为避险货币。

平安证券表示,金融危机期间,以美国为首的发达市场加快了金融去杠杆,改善了其净储蓄缺口,并且在生产要素成本端发生了大幅的调整,结合其自身具备的技术创新能力,使发达市场具有了开启新周期的能力;与此同时,新兴市场则扩张了原有的经济模式,经济产业结构并无明显调整,且生产要素成本大幅上升。该机构指出,从上述角度来看,新兴市场已经落后于发达国家,未来随着美元指数步入强势周期,新兴市场货币将继续面临贬值风险,甚至不排除个别经济体爆发系统性风险的可能。

从全球金融危机爆发至今的较长时间看,主要新兴经济体货币呈现了一个大体先升后贬值的基本趋势。金融危机爆发、QE推出后,新兴经济体成为拉动全球经济增长的最大动力,国际资本大量涌入,各主要新兴经济体货币表现强势,经历了不同幅度的经济过热和汇率升值。在QE退出背景下,由于后续经济增长势头不足,而发达国家经济表现好转,新兴经济体新一轮货币贬值也是价格回归的重要调整。比如南非兰特在危机爆发初期骤然贬值至1美元兑11.565兰特,而后受美国QE政策影响较为明显,经历了一波大幅升值,最大升值幅度达到43%左右,随着美国经济好转,兰特兑美元价格逐步回归,达到1美元兑10.96兰特,贬值至危机爆发初期水平。也有个别货币呈现了兑美元的总体贬值趋势,说明早期资本流入状况较弱,经济发展状况一般。比如自2008年金融危机爆发以来,阿根廷比索兑美元一路贬值,币值大幅度下跌。

新兴市场货币贬值压力犹存

自2005年7月我国实行汇率改革后,人民币兑美元累计升值幅度达到36.44%。人民币兑美元汇率走势经历了三个阶段:第一阶段至2008年金融危机爆发以前,人民币兑美元大幅升值,这是中国经济30多年快速发展的客观要求和必然反映;第二阶段是2008年中至2010年中的稳定盘整阶段,即使在金融危机期间,受到经济放缓、企业利润下滑、贸易顺差收窄等不利因素的影响,人民币依旧坚挺,保持兑美元汇率基本不变,并未出现大幅贬值;第三阶段自2010年下半年至今,人民币兑美元进一步升值,主要因为此期间中国经济依旧保持稳定增长,加之美国、日本、欧盟先后采取宽松货币政策,导致主要货币贬值,热钱流入新兴经济体,人民币被迫升值。

其次,从经济增长来看,虽然我国经济增速下行是大势所趋,但随着管理层设定增速下限,市场观点普遍认为未来我国经济不会出现硬着陆,而经济转型、调结构改革的推进,也将为增强经济活力、保持相对较高的增长速度提供更多支持。因此,即便短期会有一些国际投机资本外流,但中长期来看,我国经济仍对国际资本具备较强的吸引力。

进入2014年,在众多新兴经济体货币纷纷遭遇滑铁卢时,人民币表现比较稳定,呈现双向变动趋势。主要原因在于中国经济较为健康,外汇储备充足,其资本外流规模温和可控。2013年末,我国外汇储备已达3.8万亿美元,使得我国在应对QE退出时具有较强抵御跨境资本流动冲击的能力。

虽然我国同样是新兴市场国家、同样面临资本外流风险以及经济潜在增长率趋势性下行的压力,但分析人士普遍认为,凭借相对较好的经济基本面、雄厚的外汇储备以及央行对于汇率定价的控制权,未来人民币仍有望在其他新兴货币贬值的包围中继续独善其身。总体来看,目前市场普遍预计人民币中期来看不会出现大幅贬值,但升值的压力亦有所减弱,有望继续呈现相对均衡稳定、双向波动的运行格局。

值得一提的是,从离岸无本金交割远期外汇市场来看,近期海外市场投资者对于人民币贬值的预期反而有所收敛。数据显示,28日美元兑人民币NDF一年期报价在6.2400/6.2450,显示投资者预期一年后人民币将贬值约1.20%,而7月末这一数值为1.90%左右。

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